【头条】“史上最严”金融监管年全梳理：2017，我们都经历

了什么？

从投资者结构看，银行理财、券商资管集合计划中个人投资者占比相对较高，超过40%，分别达46.3%和42.9%，信托产品中以个人投资者为主的集合产品占到37.3%。而基金子公司、基金专户、券商定向资管的投资者结构中，机构投资者占比高达94.5%、95.6%和99.7%，这其中以银行和信托委托资金的比例分别达到68.5%、64.9%和86.4%，占据绝对优势。严监管和防风险是贯穿2017年全年的关键词。过去5年在大资管快速膨胀过程中，各方金融监管也呈现竞相放松之势，业务、产品、结构和通道创新层出不穷，跨部门、跨行业进行监管规避和套利。但2017年国务院金融稳定发展委员会成立，标志着对金融统筹监管和监管协调建立了顶层设计，各方监管也开始竞争性紧缩，发布一系列严厉政策，致力于化解资管领域金融风险。下文中，我们试图对2017年的重要金融监管政策进行全面梳理，分析各政策对流动性、债市、银行、大类资产等领域的影响，有利于投资者回顾和把握金融严监管下的政策思路和市场方向。2、2017年主要金融监管政策梳理2.1 2017重要会议与纲领性文件1、中央政治局会议4月、7月和12月2017年4月25日中央政治局集体学习“维护国家金融安全”，把维护金融安全作为

治国理政的一件大事，提出6大任务：深化金融改革、加强金融监管、采取措施处置风险点、为实体经济发展创造良好金融环境、提高领导干部金融工作能力、加强党对金融工作的领导。7月24日中央政治局会议部署下半年经济工作，提出“整治金融乱象”，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平。12月8日中央政治局会议分析研究2018年经济工作，提出防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强。2、全国金融工作会议：强化金融监管，设立国务院金融稳定委员会7月14-15日五年一次的全国金融工作会议召开，会议设立国务院金融稳定发展委员会，强化宏观审慎和系统性风险防范责任。会议强调：①防范金融风险，强调金融要回归本源，要以强化监管为重点、以防范系统风险为底线。增强金融监管协调的权威性有效性，强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管，及时有效识别和化解风险。②强化监管问责，监管“长牙齿”，明确提出“有风险没有及时发现是失职、发行风险没有及时提示和处置是渎职”，形成敢于监管、严格问责的严肃监管氛围。③把国企降杠杆作为重中之重，进一步严控地方政府举债，终身问责，倒查责任。3、十九大报告：对金融发展重新定位十九大报告中对于金融的发展定位，已不是创新和发展，而是稳，焦点在于服务实体、提高直接融资比重，守住不发生系统性风险底线。会后周小川

行长在11月初发表《守住不发生系统性金融风险的底线》，提出监管的几大重点领域，“一手抓金融机构乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外、违法违规套利，一手抓非法集资、乱版交易所等严重扰乱金融秩序的非法金融活动”。银监会主席郭树清在开放日答记者问时也表示，今后整个趋势是金融监管会越来越严，严格执行法律、严格执行法规、严格执行纪律。银监会2017年确定同业、理财、表外三个重点领域，这些领域涉及资金空转，整治金融乱象对实体经济的影响较小，释放出监管再度加强的信号。4、中央经济工作会议：三大攻坚战，金融防风险居首2017年12月18-20日中央经济工作会议举行，会议强调今后3年要打好防范化解重大风险，精准脱贫、污染防治三大攻坚战，重点是防控金融风险，要促进金融与实体、金融与地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。尽管会议没有提及“去杠杆”，但金融防风险仍是重点，不管是实体、地产、还是金融机构、地方融资风险，根子都在金融，未来的宏观政策重心将围绕防风险服务，有效控制化解这些部门的宏观杠杆率，金融严监管还将继续深化。5、大资管新规落地：纲领性文件发布2017年11月17日，央行联合三会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿），这是19大结束和国务院金融稳定发展委员会成立后发布的首份

文件，亦是大资管领域跨行业的纲领性文件，主要有以下关注点：1）统一资管产品标准，合格投资者要求提高。按产品类型而非机构类型统一监管，按募集方式重新分类为公募产品和私募产品。公募产品面向公众发行，私募产品面向合格投资者非公开发行。其中合格投资者的标准提高，过去信托、基金专户、私募、私人银行等最低投资门槛要求不一，一般在100-300万左右，新规统一将门槛提高至500万以上，这对理财、私人银行、信托等产品面临合格投资人数量和规模锐减的风险。2）打破刚性兑付，实行净值化管理。净值法和打破刚兑是大资管新规的核心内容，尤其对于刚性兑付的认定、分类惩处和投诉举报，是比2月内审稿新增的内容。真正净值化将从根本上改变客户对于银行理财的认可模式，净值波动加剧甚至会发生亏损，尤其对以预期收益类产品为主的银行理财、私人银行、信托产品冲击明显，客户资金面临明显分流。同时也将改变机构投资偏好，压缩波动性产品的投资。3）金融机构之间、机构与通道之间的刚兑也被打破，新规要求金融机构不得为资管产品投资的非标债权类资产或者股权类资产，提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或者回购承诺；不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。一旦机构之间的刚兑、回购兜底承诺等取消，很多非标、通道出标业务将受显著影响，尤其对于券商、基金子公司、信托等通道冲击更为剧烈。4）规范资金