截止3季度，民生、中信、九台农商行等上市银行总资产出现负增长；中小银行理财扩张大幅放缓，城商行、农商行理财增速较16年同期骤降47.4和105.7个百分点，同业理财累计缩水超过2.2万亿；前11月新增委托贷款较16年少增1.06万亿，中小银行新增“股权和其它投资”项同比少增达5.67万亿。4）券商资管、基金子公司等影子银行通道业务断崖式缩水。非标通道和资金池业务是金融严监管的焦点，2016年银行对非银机构净债权新增规模飙升超过12万亿，2017年在监管冲击下开始收缩，已较高峰顶点缩水2万亿。通道业务主要走券商定向资管、基金子公司资管计划、信托收益权等通道。2017年以来，基金子公司总规模缩水2.54万亿，较16年同期少增5.1万亿；券商资管净缩水2036亿，较16年同期少增4.07万亿，其中，券商定向资管计划缩水2.88万亿；而单一信托的新增量则从16年的3384亿猛增至1.41万亿。整体上，影子银行非标通道业务在2017年呈逆转断崖式下滑，较2016年同期少增达6.9万亿。我们认为，金融监管风暴深刻改变金融业生态环境，涉及的同业、委外收缩在万亿以上，非标收缩将在10万亿以上，资管机构进入缩表新时代。4、2017年金融监管所带来的深远影响4.1 对资管行业的影响：监管重塑金融生态金融周期逆转，进入紧缩的新时代。过去5年，大资管行业一直是金融业最璀璨的明星，资产规模连续几年保持50%以上增速，央行口

径下的大资管规模已突破100万亿（部分重复计算），各类机构争相规模竞争、通道为王、结构创新、野蛮生长，创造出极为宽松的信用环境。但随着严监管全方位加强，金融机构开始进入紧缩新时代，广义货币增速下降，信用环境紧缩，通道业务式微，行业开始升级重构，中小银行缩表压力巨大，银银、非银信用链条缩短，这将是债券市场在未来2-3年面临的金融大环境。资管业务模式发生根本性转变。资管新规是19大结束和国务院金融稳定发展委员会成立后发布的首份文件，19大报告对于金融的官方表态定位，已经不是发展和创新，而是稳，焦点在于去杠杆和防风险。过去5年中，资管机构和产品的扩张，很大程度上依赖于国内金融业“刚性兑付 通道业务 监管出表”的土壤环境，本质上仍然是“左手资金、右手资产”的投行融资模式。不同类型的资管机构在上下游链条上，分别赚取前端资金、后端资产和中间通道的钱，这与海外资管行业通过资产配置、风险分散、策略对冲等获取回报的方式大不相同。随着资管业务和产品息差持续压缩甚至倒挂，资金池模式取缔，资管规模剧烈缩水，以“刚兑 非标 通道”为标志的影子银行模式将慢慢下降，平台和牌照的溢价能力不断弱化，资管将转型回归到“受人之托、代人理财”的本质，大类资管、投研能力和风险定价将成为资管机构长远突围的方向。机构交易的风险偏好从激进转为保守。在严监管和紧资金环境下，市场对风险的追逐从risk on到risk off，

从加杠杆、加久期、加风险以追求利润，转向降杠杆、降规模、降错配以追求安全性。金融脱虚向实加速，背后对应的是资金要素和社会资源的重分配过程。金融部门进入实质性缩表，流动性风险和负债管理重要性大幅上升。短期而言，严监管引发的金融机构缩表，所有资产都将受到冲击，流动性较好的债券尤其利率债在2017年遭遇大幅调整，再者，资管产品本身的清盘和赎回也会加大金融机构“负债荒”压力。随着监管冲击从流动性层面逐步蔓延到信用层面，缺乏流动性的底层资产本身面临着资产清偿力下降、潜在风险暴露、债务链紧绷、资产回表以及再融资难度加大的困境，调整仍不充分，市场仍在出清过程中，需要银行表内有强大的信贷和自营配债额度，才能承接住资产回表和资管抛盘的压力。长远来看，非标资产供给下降，标准化资产投资是大势所趋。强监管下，中国的影子银行和非标通道等金融乱象将面临全面清理，“左手资金、右手资产”变相投行模式式微，银行广义新增信贷放缓，不少中小银行、理财等将重新面临优质资产荒的困境。金融机构将更多通过ABS、标准化债权计划等满足实体融资需求，利好利率债、高等级信用、ABS、股票、标准债权计划等。4.2 对机构行为的影响：变局与重构银行回归传统存贷业务，表外资产回表压力加大。不少中小银行借道非标、同业等影子银行出表的信贷和不良资产，在严监管下面临回表压力，对银行资产负债的冲击有2个层面：第

一，通道、非标等回表带来新增信贷超预期增长、但挤占债券配置额度；第二，表外资产回表，引发计提资本、拨备和存准缴纳规模上升，超储率进一步下降，流动性紧平衡，短期无钱配债的局面难改。负债端对存款竞争加剧，银行配债有心无力。在过去，银银、银行对非银等金融机构之间信用的大幅扩张，创造了极度宽松的资金环境，但随着同业、理财、NCD等负债端融资的收缩，银行对核心存款竞争加剧，尤其中小银行和理财劣势更加凸显，对公放贷业务对存款的派生和粘性远大于买债，银行在资产配置上将加大向对公信贷倾斜。中小银行弯道超车时代终结，理财资管禁止资金池、禁止非标期限错配，封闭式产品要90天以上，进一步抬升中小银行负债成本。事实上，资金池在过去一直是中小银行理财等高收益资管产品的生命力所在，即使遭遇多次监管，但在不少机构仍是形式上合规，实际上很难完全禁止。目前，大部分中小银行的投资类资产和理财资管的底层对应资产，仍以非标融资为主，未来封闭式产品要求发3个月以上，更重要的是“非标资产到期日不得晚于封闭式产品到期日，或开放式产品的最近一次开放日”，意味着“非标期限缩短 产品期限拉长”将是大势所趋，中小银行将被迫发行1-2年的长期理财产品，带来负债端融资成本进一步抬升走高。打破刚兑后，银行理财资金需求遭遇分流与收缩。在资管新规下，保本型理财可能将逐步退出，划入结构性存款；净值化导致产品波