财务管理案例分析资料
案例1 宏伟公司是一家从事IT产品开发的企业。由三位志同道合的朋友共同出资100万元，三人平均分配股权比例共同创立。企业发展初期，创始股东都以企业的长远发展为目标，关注企业的持续增长能力，所以，他们注重加大研发力度，不断开发新产品，这些措施有力的提高了企业的竞争力，使企业实现了营业收入的高速增长。在开始的几年间，销售业绩以每年60%的递增速度提升。然而，随着利润的不断快速增长，三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧。股东王力、张伟倾向于分红，而股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产，以提高企业的持续发展能力，实现长远利益的最大化。由此产生的矛盾不断升级，最终导致坚持企业长期发展的赵勇被迫退出，出让持有的1/3股份而离开企业。
但是，此结果引起了与企业有密切联系的广大供货商和分销商的不满，因为许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关，他们深信宏伟公司的持续增长能力将为他们带来更多的机会。于是，他们威胁如果赵勇离开企业，他们将断绝与企业的业务往来。面对这一情况，企业两位股东提出他们可以离开企业，条件是赵勇必须收购他们的股份。赵勇的长远发展战略需要较多投资，这样做将导致企业陷入没有资金维持生产的境地。这时，众多供应商和分销商伸出了援助之手，他们或者主动延长应收账款的期限，或者预付货款，最终使赵勇又重新回到了企业，成为公司的掌门人。
经历了股权风波后，宏伟公司在赵勇的领导下，不断加大投入，
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实现了企业规模化发展，在同行业中处于领先地位，企业的竞争力和价值不断提升。 思考题：
1． 赵勇坚持企业长远发展，而其他股东要求更多分红，你认为赵勇的目标是否与股东财富最大化的目标相矛盾？
2． 拥有控制权的大股东与供应商和客户等利益相关者之间的利益是否矛盾，如何协调？
3．像宏伟这样的公司，其所有权和经营权是合二为一的，这对企业的发展有什么利弊？
4．重要利益相关者能否对企业的控制权产生影响？
5．考虑一下前阶段段国美电器的黄光裕与陈晓之间是怎么回事，可不可以用我们财务管理目标理论解释一下？ 案例2 瑞士田纳西镇巨额账单案例
如果你突然收到一张事先不知道的1 260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事却发生在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还这笔债务，所有田纳西镇的居民在余生中不得不靠吃麦当劳廉价快餐度日。
田纳西镇的问题源于1966年的一比存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%利率（复利率）付息。（难怪该银行第二年
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破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这比存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年1按8.54%的复利计息。
思考题：
1． 请你用所学的知识说明1 260亿美元是如何计算出来的？ 2． 如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要多长时间？增加到1000美元需要多长时间？
3． 本案例对你有何启示？ 案例3 华特电子公司证券选择案例
假设你是华特电子公司的财务分析员，目前正在进行一项包括四个备选方案的投资分析工作。各方案的投资期都是1年，对应于三种不同经济状况的估计收益率如下表所示。
备选方案 经济状况 衰退 正常 繁荣 思考题：
1． 计算各方案的预期收益率、标准离差率、变异系数。 2． 公司的财务主管要求你根据四项待选方案各自的标准差和预期收益率来确定是否可以淘汰其中的某一方案，应如何回复？
3． 上述思路存在什么哪些问题？
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概率 A 0.2 0.6 0.2 10% 10% 10% B 6% 11% 31% C 22% 14% -4% D 5% 15% 25% 4． 假设项目D是一种经过高度分散的基金性资产，可以用来代表市场投资。试求各方案的β系数，并用资本资产定价模型来评价各方案。
案例4 六顺电器公司是一家中等规模的家用电器制造企业，在行业竞争中具有一定的经营和财务优势，但设备规模及生产能力不足。目前，宏观经济环境处于企稳阶段，家电消费需求数量和购买力呈上升趋势。公司为抓住机遇，发挥优势，增加利润和企业价值，增强可持续发展实力，正在研究经营与财务战略，准备采取下列措施： （1）加大固定资产投资力度并实行融资租赁方式，扩充厂房设备； （2）实行赊购与现购相结合的方式，迅速增加原材料和在产品存货； （3）开发营销计划，加大广告推销力度，扩大产品的市场占有率，适当提高销售价格，增加销售收入；
（4）增聘扩充生产经营所需的技术工人和营销人员。 要求：
1．试分析公司目前的基本状况和所处的经济环境及其对公司的影响。 2．你认为公司准备采取的经营与财务战略是否可行？
3．如果你是公司的首席执行官，从筹资战略的角度你将采取哪些举措？
案例 5光明葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香醇正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，光明葡萄酒厂准备新建一条生产线。张华是该厂的会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师王伟要求张华搜集建设新生产线的有关资料，
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并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。张华经过十几天的调查研究，以下相关资料。
（1）投资新生产线需一次性投资1 000万元，建设期1年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求还生产线的折旧年限8年，使用直线法计提折旧，残值率10%。
（2）购置设备所需的资金通过银行筹措，借款期限为4年，每年年末支付利息100万元，第4年年末用随后利润内偿付本金； （3）该生产线投入使用后，预计可使工厂第1-5年的销售收入每年增长1 000万元。第6-10年的销售收入每年增长800万元，好用的人工和原材料等成本为收入的60%；
（4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元； （5）所得税率30%；
（6）银行借款的资金成本是10%。 请问：该厂的固定资产投资项目是否可行？ 案例6 Day-Pro公司的两难境地
自1995年成立以来，Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投资回报率。它成功的秘密在于具有战略眼光的、适时的开发、生产和销售可供不同部门使用的创新型产品。当前，公司管理者正考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。公司的研发小组提出了两个方案：一是环氧树脂，它的开办成本较低。二是合成树脂，它的初始投资成本稍高，较高的规模效益。最初，两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测，并提供了足够的资料来源来支持他们的各自
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的方案。然而，由于这两种产品是相互排斥的，公司只能向一个方案提供资金。
为了解决这种两难境地，公司委派财务助理Mike Matthews，一名刚从中西部一所知名大学毕业的MBA，分析这两个方案的成本和收益，并向董事会提交他的分析结果。Mike知道这是一项难度很大的工作，因为不是所有的董事会成员都懂财务方面的知识。过去，董事会非常倾向于使用收益率指标作为决策的标准，有时也会使用回收期发进行决策。然而，Mike认为，净现值法的缺陷最少，而且如果使用正确，将会在最大程度上增加公司的财富。
在对每个方案的现金流量进行预测和计算之后（见表），Mike意识到，这项工作比他原来设想的还要艰难。当用不同的资本预算费方法计算这两个方案的现金流量时，会得出不一致的结论。净现值较高的方案具有较长的回收期、较低的会计收益率和内部收益率。Mike绞尽脑汁，想搞清楚他如何使董事会相信内部收益率、会计收益率和回收期往往会引致不正确的决策。
合成树脂项目的现金流量 单位：美元
年份 0 项目 净利润 折旧（直线 法） 净现金流量 1 2 3 4 5 500000 200000 700000 6
150000 200000 200000 200000 300000 450000 200000 200000 500000 650000 -1000000 350000 400000
环氧树脂项目的现金流量 单位：美元
年份 项目 净利润 折旧（直线法） 净现金流量 0 -800 000 1 440000 160000 600000 2 240000 160000 400000 3 140000 160000 300000 4 40000 160000 200000 5 40000 160000 200000 讨论：
（1）计算两个方案的投资回收期，并解释Mike应如何证明投资回收期不适合本案例；
（2）按照10%的折现率计算动态投资回收期。Mike应否建议董事会采用动态投资回收期作为决策指标？解释原因。
（3）如果管理当局期望的会计收益率是40%，应接受哪个方案？ （4）计算两个方案的内含报酬率。Mike 应如何使董事会相信，内含报酬率的衡量可能会导致误导？
（5）计算并画出两个方案的净现值曲线，并解释交叉点的关系。Mike如何是董事会相信净现值法比较合适？
（6）Mike应该怎样证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内部收益率是更现实的度量？
（7）计算两个方案的获利指数。这种度量能否有助于解决两难境地？解释原因。
（8）通过查阅这两个项目小组准备的文件材料，可以看出，在预测收益时合成树脂小组保守一些。这会对你的分析产生什么影响？
（9）通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出，合成树脂的工艺在采用前需大量的研发，二环氧树脂的工艺是现成可用的。
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这会对你的分析产生什么影响？
案例 7中宏公司经常性地向友利公司购买原材料，友利公司开出的付款条件为“2/10，N/30”。某天，中宏公司的财务经理王洋查阅公司关于此项业务的会计账目，惊讶地发现，会计人员对此项交易的处理方式是，一般在收到货物后15天支付款项。当王洋询问记账的会计人员为什么不取得现金折扣时，负债该项交易的会计不假思索地回答道，“这一交易的资金成本仅为2%，而银行贷款成本却为12%，因此根本没有必要接受现金折扣。”针对这一案例对如下问题进行分析和回答：
(1)会计人员在财务概念上混淆了什么？ (2)丧失现金折扣的实际成本有多大？
(3)如果中宏公司无法获得银行贷款，而被迫使用商业信用资金（即利用推迟付款商业信用筹资方式），为降低年利息成本，你应向财务经理王洋提出何种建议？
案例 8时代电脑公司是1980年成立的，它主要生产小型及微型处理电脑，其市场目标主要定位于小规模公司和个人。该公司生产的产品质量优良，价格合理，在市场上颇受欢迎，销路很好，因此该公司也迅速发展壮大起来，由起初只有几十万资金的公司发展为拥有上亿元资金的公司。但是到了20世纪90年代末期，该公司有些问题开始呈现出来：该公司过去为扩大销售，占领市场，一直采用比较宽松的信用政策，客户拖欠的款项数额越来越大，时间越来越长，严重影响了资金的周转循环，公司不得不依靠长期负债及短期负债筹集资金。最
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近，主要贷款人开始不同意进一步扩大债务，所以公司经理非常忧虑。假如现在该公司请你作财务顾问，协助他们改善财务问题。
财务人员将有关资料整理如下：
(1)公司的销售条件为“2/10，N/90”，约半数的顾客享受折扣，但有许多未享受折扣的顾客延期付款，平均收账期约为60天。2001年的坏账损失为500万元，信贷部门的成本（分析及收账费用）为50万元。
(2)如果改变信用条件为“2/10，N/30”，那么很可能引起下列变化： ①销售额由原来的1亿元降为9000万元；②坏账损失减少为90万元；③信贷部门成本减少至40万元；④享受折扣的顾客由50%增加到70%（假定未享受折扣的顾客也能在信用期内付款）；⑤由于销售规模下降，公司存货资金占用将减少1000万元；⑥公司销售的变动成本率为60%；⑦资金成本率为10%。
作为财务顾问，请分析以下几个问题，为2002年公司应采用的信用政策提出意见：
(1)为改善公司目前的财务状况，公司应采取什么措施？ (2)改变信用政策后，预期相关资金变动额为多少？ (3)改变信用政策后，预期利润变动额为多少？ (4)该公司2002年是否应该改变其信用政策？ 案例9 最佳项目 最佳时机——梅雁集团的投资选择
广东梅雁集团在企业发展中科学合理地使用资金，进行最佳投资选择，使企业经营业绩稳定持续增长。公司在进行决策时，以利润为
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中心，同时考虑眼前利益与长远利益相结合，从而确定公司的投资方向。投资已成为公司追求经济利益的经营行为，也正是一次次最佳的投资选择带来了公司的成功。仔细分析其投资选择，具有以下特点：
一、选准项目
对拟投资的项目，公司的经营机构本着有利于公司产业结构的调整，着重于高新技术的发展的原则，进行严谨的科学的可行性论证，然后交董事会决策。梅雁公司于1992年改制为股份有限公司，募集了5000多万元资金后，怎样使其尽快发挥出较大的效益，给股东以较高的回报率，是“梅雁”决策者面临的问题。经过科学分析和慎重考虑，董事会决定，坚持按公司招股说明书的规定，把资金投到早已瞄准的高科技产业上。在充分地可行性论证基础上，梅雁公司成立了南海汽车配件有限公司，引进国内外先进设备，生产汽车液压顶杆，免维修蓄电池厂等高质量的出口汽车配件；同时还走出家门向外拓展，先后到珠海特区等地办实业。公司紧扣决策和经营管理各个环节，努力使这些科技含量高、前景广泛、效益好的项目陆续上马。通过这样的投资选择，梅雁公司成功地避免了因投资房地产从而积滞资金的局面，确保了新项目有足够的资金按期完成投资，建成投产，发挥效益。
二、巧用资金
公司在把握好资金投向后，决策者们精打细算努力做到了资金活用，从而获取最大的经济效益。梅雁公司在同外商合作兴办南华汽车配件有限公司和珠海力佳液压件有限公司时，抓住外汇市场开放前夕
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的有利时机，用募集的股金调剂了一笔美元，用于两家公司的投资，巧妙地运用了资金。
梅雁公司在珠海西兴建客都宾馆，按计划需投资5000万元，但他没有按常规去投资建设，而是在短期内集中了3000多万元，在完成土建工程以后，先完善第一层6600多平方米的客房、餐厅和营业门市装修，然后将第一层的门市租赁出去，把回收的资金再用来装修其他部分。做到边基建，边装修，边回收资金，使宾馆建得快，收效快，少占用1000多万元的投资资金。由于梅雁的精打细算，原需1亿多元投资的南华汽车B2件公司、珠海客都宾馆、液压顶杆厂等主要项目，他们只用了近5000万元。
三、把握时机
翻开梅雁公司10多年的发展历史可以看到这样的现象，即公司在经济发展过程中，每一次向新台阶跳跃都发生在全国经济发展的降温时期，人们把它称为“梅雁现象”。解释这种“梅雁现象”，可以概括为：善察经济风云，敢于逆流搏击，选准最佳投资时机。这已成为梅雁企业集团公司领导班子把握经济发展时机的“温度计”。
梅雁公司认识到，国家实行经济宏观控制是根据国情而定，梅雁集团不能随大流束缚自己发展的步伐，应加速发展自己，做到“冷时不冷，热时不热”。据此，梅雁公司十分注重观察国内外经济风云的变化，抓住各次经济潮落时机，避实就虚，逆风搏击前进，创造了投入越快越好的小气候和经济跳跃发展的机会。在1989年和1990年治理整顿期间，梅雁公司组建起企业集团公司，统一调配使用集团公司
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内部资金，通过向社会发行公司债券和向银行租凭等方式，多方筹集资金，乘建材价格下降之机，兴建起2万多平方米的宾馆、厂房、办公楼和住宅楼宇；同时，新办起灰砂砖厂，大型现代化养殖场、客都商场等企业，增购顺风客运公司的车辆，扩展了营业线路，为集团公司在全国经济发展时期的发展，打下了坚实的基础，积聚了强大的后劲。1991年梅雁企业集团公司又乘人们的发展注意力集中在深圳的股市和地产之机，在珠海西区以较低价格，购买了1万平方米的土地使用权。根据县会计师事事务所投资评估，梅雁集团在三年经济治理整顿时期，所兴建的房屋和所构置的土地使用权，价值总额达2900多万元。所有的这些成功的投资决策，都是梅雁公司善于把握良好时机的硕果。
专家点评：
一定数量的资金，可能有多种投资机会，这就需要进行投资决策。投资决策以产品的可行性为基础，以实现最高资金利润率为前提，以经济效益与社会效益最佳化为标准，对投资的时机和项目进行科学的可行性分析，最后加以权衡敲定。只有做出正确的最佳投资选择，即投资决策科学合理，企业才能取得最佳经济效益，否则会因资金使用不当而导致企业经营出现问题。梅雁公司的一系列投资行为便可以称得上是中国企业投资的经典之作，其在进行投资决策的时候，力求在现有约束条件下使公司整体战略利益最大化，对瞬息万变的投资机会抽敏异常，时刻把握着市场脉搏。并且，在确定好投资方向之后，对所投资的资金灵活运用，精打细算，最终取得了巨大的成功。
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案例10 信用管理 谨慎为本——约翰百货的信用管理系统
约翰拥有并经营着自己的公司——约翰百货公司。到现在为止，约翰百货公司年销售额超过1000万美元，约翰还希望自己的销售能扩展到一些郊区，这样他的年销售额会翻一番或翻两番。对约翰来说，惟一让他担心的是赊账。对于他所卖货物的价格和质量，约翰有能力不赊账销售，这并不是很多人都能达到的，许多也经营百货的人无不觉得约翰是一位“奇人”，因为他们总是背上沉重的赊账负担。
可是，最终为了生存和发展，约翰也不得不实行一定的赊账，从而获得更多的顾客。但是，他不是毫无条件地向顾客赊账，相反，他对赊账有严格的条件限制。约翰检查了所有的信用卡公司，发现都得向这些公司支付一定百分比的款项，约翰认为所有的信用卡公司，发现都得向这些公司支付一定百分比的款项，约翰认为为样做不值，于是，他决定建立自己的信用部。根据1987~1988年度的工业标准，百货公司有工业财产100多万美元，那么税后净利润平均为1.3%，但约翰税后利润为2.5%，他比平均利润要高出1.2%，正是由于没有采用信用销售而节药了向信用卡公司所支付的销售额的一定百分比。
在这方面，主要得归功于约翰雇佣凯特任新的信用部的经理，并要求凯特为一套新的信用管理系统制定出必要条件。凯特按照约翰的要求和公司的利益制定出几个条件如下。
1、信用申请表必须完整而又没有歧视性条款，但除此之外，也应有不止三个信用证明人的情况。申请人的信用历史、地址以及职业必须明确注明。这样要是他们不付款，可以通过地址找到他们。
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2、建立信用分级系统。根据每个顾客的级别指定一个合理的信用额度限制，并且还要有提高这个额度限制的特定条件。
3、设立清除边缘账户的分系统。
4、对那些允许的客户的累积信用应收取国家法律所许可的最高利息。
5、对价格昂贵的分期付款信用方案，其偿还期限应不超过3年。 6、建立快速有效的评估系统，有效又不影响公司的销售，同时不允许产生一个不合标准的客户。
7、建立一个准确、及时反映应收账款变化情况的系统，从而可以随时了解有多少信用还未支付。同时在信用部使用一台计算机，这样可以及时获得所需要的所有信息。
8、建立信息发布系统。使那些按时支付的现金客户可以通过邮件获得账单以及一引起宣传品（比如广告小册子、广告散页和其他宣传达室资料）。
9、对那些超过45天还未支付的客户，在不求助于收款代理人或信用公司律师的情况下，制订一套催款标准程序。
10、参对信用卡客户的使用权限进行有效鉴别。
凯特认为，对那些应收账款的附设分类账应每天持续记录下去是非常重要的。如果一个客户有700美元的信用限制。约翰还指出，要及时开账单，如果账单不能按时发出，那么支付也就不能按时。
专家点评：
财务控制是财务决策方案得以实现的保证，而内部控制制度包括
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组织机构的设计和企业内部采取的所有相互协调的方法和措施。这些方法和措施用于保护企业的财产，检查企业会计住处的准确性和可靠性，提高经营效率。
约翰百货公司就有着一套度身定制的信用管理系统，避免了信用卡公司支付销售额的一定百分比，使公司的税后利润大幅度提高。这为我们加强企业财务内部控制又提供了一条思路。
案例11 迅达航空公司于2000年实行杠杆收购以后，负债比率一直居高不下。直至2005年底，公司的负债比率仍然很高，有近15亿的债务将于2008年到期。为此，需要采用适当的筹资方式追加筹资，降低负债比率。
2006年初，公司董事长和总经理正在研究公司的筹资方式的选择问题。董事长和总经理都是主要持股人，也都是财务专家。他们考虑了增发普通股等筹资方式，并开始向投资银行进行咨询。
起初，投资银行认为，可按每股20元的价格增发普通股。但经分析得知，这是不切实际的，因为投资者对公司有关机票打折策略和现役服役机龄老化等问题顾虑重重，如此高价位发行，成功几率不大。最后，投资银行建议，公司可按每股13元的价格增发2000万股，以提升股权资本比重，降低负债比率，改善财务状况。
迅达航空公司2005年底和2006年初增发普通股后（如果接受投资银行建议）筹资方式组合如下表：
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迅达航空公司长期筹资方式情况表 金额：市场价格/亿元 长期筹资 方式 长期债券 融资租赁 优先股 普通股 总计 2005年末实际数 金额 49.66 2.45 6.51 11.43 70.05 百分比 70.9 3.5 9.3 16.3 100 2006年初的估计数 金额 48.63 2.45 6.51 13.86 71.45 百分比 68.1 3.4 9.1 19.4 100 思考题：如果你是迅达公司财务总监（CFO）： 1．请你分析股票筹资方式的优缺点。 2．你如何评价投资银行对公司的咨询建议？ 3．你将对公司提出怎样的筹资方式建议？
案例12 时代公司的债券原为AA级，但最近公司为一系列问题所困扰，陷入了财务困境，如果公司现在破产，公司的股东将一无所获。现公司通过出售其过去投资的有价证券，动用其历年的折旧积累来筹集资金，准备进行如下两个互斥项目中的一项投资，以避免公司破产。两个项目均在第一年年初投资1 500万元，第1—0年的现金净流量（不包括第1年投出的现金流出）及有关资料如下表： 有关情况 状况 好 差
1—10年现金流量 概率 0.5 0.5 A 310万元 290万元 B 800万元 -200万元 16
公司加权平均资金成本为15%。 思考题：
（1）各项目的期望年现金流量为多少？ （2）哪一个项目的总风险较大？为什么？
（3）分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。 （4）如果你是公司股东，你希望选择哪个项目？ （5）如果你是公司的债权人，你希望经理选择哪个项目？ （6）为防止决策引起利益冲突，债权人预先应采取何种保护措施？ （7）谁来承担保护措施的成本？这与企业最有资金结构有什么关系？
案例 13 金杯汽车巨额应收账款案例
曾在我国证券市场闯荡多年的金杯汽车，其2001年的年报极富戏剧性。2002年4月13日，金杯汽车发布了业绩预亏公告：金杯汽车将出现巨额亏损。随后，该公司又公布了2001年度经营业绩预亏的补充公告，公告中解释道，巨额亏损是由于公司变更会计政策，计提坏账准备而产生的。金杯汽车在公布了预亏公告及补充公告后，直到4月底，才公布2001年度报告。
在金杯汽车迟缓公布年报背后，自然是一份不满意的答卷。金杯汽车2001年度报告显示，主营业务收入64 846,90万元，同比减少18%；净利润-82 503.87万元，同比减少420%；调整后的每股净资产1.252元，同比减少27%；股东权益155 085.29万元，同比减少34%；每股收益-0.755 1元，净资产收益率-53.2%，均大幅下滑。
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造成金杯汽车巨额亏损的主要原因是，在公司的资产构成中，充斥着大量的应收账款。截止报告期末，该公司的应收账款高达19.87亿元，其中5年期以上的应收账款达7.88亿元，占应收账款的47.6%。正是巨额的坏账，导致金杯汽车的巨额亏损，这说明公司在资产运作上存在很多问题。
思考题：
（1）金杯汽车公司的应收账款管理可能出现了什么问题？ （2）你认为金杯汽车公司可以从哪几个方面加强应收账款的管理？
案例14 苹果计算机公司股利政策案例
苹果计算机公司创立于1976年，到1980年，该公司研制生产的家用电脑已经销售13万多台，销售收入达到1.17亿美元。1980年苹果公司首次公开发行股票上市。上市以后，公司得到快速成长，到1986年，公司的销售收入已达19亿美元，净利润实现1.54亿美元。1980-1986年，苹果公司的净利润年增长率达到53%.1986年，苹果公司与马克公司联合进入办公用电脑市场。办公用电脑市场的主要竞争对手是实力非常强大的IBM公司。尽管竞争非常激烈，1987年，苹果公司仍然取得了骄人的成绩，销售收入实现了42%的增长。但是，人们仍然对苹果公司能否持续增长表示怀疑。为了增强投资者的信心，特别是吸引更多的投资者，苹果公司在1987年4月23日宣布首次分配季度股利，每股支付现金0.12美元，同时按1:2比例进行股票分割（即每1股拆分为2股）。股票市场对苹果公司首次分配股利反
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应非常强烈，股利分配方案宣布当天，股价就上涨1.75美元，在四个交易日，股价上涨了8%。在之后的三年多时间里，苹果公司的经营业绩保持良好的增长，截止1990年，实现销售收入55.58亿美元，净利润4.75亿美元，1986-1990年间，销售收入平均增长率为31%，净利润平均年增长率为33%。但是，1990年以后，苹果公司的业绩开始逐年下降，1996年亏损7.42亿美元，1997年亏损3.79亿美元。苹果公司的股价也从1990年的48美元/跌到1997年的24美元/股。尽管经营业绩发生较大变化，但苹果公司从1987年首次分配股利开始，一直坚持每年支付大约0.45美元的现金股利，直到1996年，由于经营的困难，不得不停止发放股利。
思考题：
（1）苹果公司为什么1987年首次发放股利，并进行股票分割？ （2）苹果公司采用的是何种股利分配政策？评价这种股利政策的利弊。
案例15 A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数
据及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）：
假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。要求：
（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率。 （2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。 （3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。
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（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。
A公司主要财务数据：
项目 销售收入 净利 股利 本年收益留存 总资产 负债 股本 年末未分配利润 所有者权益 2002年实际 1000．00 200．00 100．00 100．00 1000．00 400．00 500．00 100．00 600．00 2003年实际 1411．80 211．77 105．89 105．89 1764．75 1058．87 500．00 205．89 705．89 2004年实际 1455．28 116．42 58．21 58．21 2910．57 1746．47 900．00 264．10 1164．10 案例16 1992年底荣事达公司总资产为 1个亿，1993年初荣事达公司以
固定资产 306万元抵押借款 2 700万元，用于引进当时最为先进的日本三洋公司的洗衣机技术、设备，改善了企业硬件，使荣事达公司产品的市场占有份额迅速攀升，获得了初步成功。
紧接着，荣事达公司在自身资产获利能力最强的时候，将股份的 49％主动出让给港商詹培忠，从而获得资金1．04亿元。荣事达公司用这笔资金作为联营资本，与日本三洋公司等四家企业合资建立了合肥三洋荣事达电器有限责任公司，引来日方 1个多亿资金，使公司资本在 1993年和 1994两年内翻了两番。 1996年，荣事达公司以 1．55亿元的高价收购了先前出让给港商詹培忠的 49％的股权，将其与美国美泰克公司、中国香港爱瑞公司以 49％，49.5％和 1.5%的比例合资，成立了六家企业，此举引入外资 8 200万美元，总注册资本 13.4亿元人民币。（股权转换，引入资金，扩大规模和实力）
1998年，荣事达公司与合肥民营企业家姜茹合资组建荣事达电工有限责任公司，荣事达以信誉资本（占 20％的股权）、设备、土地、厂房等出资总计 2 040万元，占公司股权比例的 51％，姜茹以 2 000万元投资，占公司股权比例的 49％。
荣事达公司的资本总额从 1992年的 1亿元，经过仅仅 7年时间达到了 1999年的 33亿元，实现了令人惊叹的核裂变。
要求分析荣事达的资本运作的成功之处，并查阅荣事达公司目前状况，简单
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分析。
案例17 B股份有限公司是一家上市公司，成立于1999年，2002年6月5
日在深交所上市。公司主营商业零售业务，其收入多为现金，支付能力强，公司股东希望每年从该公司获取超过8%的分红（该大股东初始投资资本为每股1.8元）。
由于2004年所在地区将有两家国外大型连锁经营店设店，预计将进一步使竞争加剧，将对公司业绩产生重大影响。为了改善经营结构，提高公司盈利能力和抗风险能力，公司拟于2004年扩大经营范围，准备投资5000万元收购B公司55%的股权。公司2003年度实现净利润50000万元，每股收益0.5元；年初未分配利润为5000元。公司目前的资产负债率为65%。
根据以上情况，公司设计了三套收益分配方案：
方案一：仍维持公司设定的每股0.2元的固定股利分配政策。以2003年末总股本100000万股为基数，据此计算的本次派发现金红利总额为20000万元。
方案二：以2003年末总股本100000万股为基数，按每股0.15元向全体股东分配现金红利。据此计算的本次派发的现金红利总额为15000万元。
方案三：以2003年末总股本100000万股为基数，向全体股东每10股送1股，派现金红利0.5元。据此计算的本次共送红利10000万元，共派发现金红利5000万元。
要求：分析上述三套方案的优缺点，并从中选出你认为的最佳分配方案。
案例18某企业上年末的资产负债表（简表）如下表：
根据历史资料考察，销售收入与流动资产，固定资产，应付票据，应付账款和预提费用等项目成正比，企业上年度销售收入4000万元，实现净利100万元，支付股利60万元。
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单位：万元
项目 流动资产合计 长期投资净额 固定资产合计 无形资产及其他资产 资产总计 要求：
预计本年度销售收入5000万元，销售净利率增长10%，股利支付率与上年度相同，采用销售百分比法预测外部融资额；
根据结果计算外部融资销售增长比率；
预计本年度销售净利率增长10%，股利支付率与上年度相同，预测企业本年度的内含增长率；
预测企业本年的可持续增长率；
如果预计本年度销售收入5000万元，本年度通货膨胀率为5%，销售净利率增长10%，股利支付率与上年度相同，假设其他因素不变，企业需要再追加多少外部融资额？
假设其他条件不变，预计本年度销售收入5000万元，预计本年度销售净利率与上年度相同，董事会提议高股利支付率10%以稳定股价。如果可以从外部融资20万元，你认为是否可行？
案例 19 D股份有限公司是一家上市公司，成立于1999年，2002年6月5日在深交所上市。公司主营商业零售业务，其收入多为现金，支付能力强，公司股东希望每年从该公司获取超过8%的分红（该大股东初始投资资本为每股1.8
期末数 240 3 65 12 320 项目 短期借款 应付票据 应付账款 预提费用 流动负债合计 长期负债合计 股本 资本公积 留存收益 股东权益合计 权益总计 期末数 46 18 25 7 96 32 90 35 67 192 320 22
元）。
由于2004年所在地区将有两家国外大型连锁经营店设店，预计将进一步使竞争加剧，将对公司业绩产生重大影响。为了改善经营结构，提高公司盈利能力和抗风险能力，公司拟于2004年扩大经营范围，准备投资5000万元收购B公司55%的股权。公司2003年度实现净利润50000万元，每股收益0.5元；年初未分配利润为5000元。公司目前的资产负债率为65%。
根据以上情况，公司设计了三套收益分配方案：
方案一：仍维持公司设定的每股0.2元的固定股利分配政策。以2003年末总股本100000万股为基数，据此计算的本次派发现金红利总额为20000万元。
方案二：以2003年末总股本100000万股为基数，按每股0.15元向全体股东分配现金红利。据此计算的本次派发的现金红利总额为15000万元。
方案三：以2003年末总股本100000万股为基数，向全体股东每10股送1股，派现金红利0.5元。据此计算的本次共送红利10000万元，共派发现金红利5000万元。
要求：分析上述三套方案的优缺点，并从中选出你认为的最佳分配方案。 案例 20 1989年，杉杉集团的前身——宁波甬港服装总厂生产经营发生严重亏损，资不抵债，总资产不足500万元，职工300余人，濒临破产境地。1999年，杉杉集团奇迹般发展成为拥有总资产19亿元，净资产9亿元，年销售额22亿元，拥有40余家分子公司，5000余名员工，列入国务院公布的520户国家重点企业之一的综合性集团公司。十年来，杉杉集团顺应了时代发展潮流，牢牢抓住了企业资本扩张的每一历史机遇，并在资本经营上大胆探索，适度负债，合理安排和调整资本结构，保持了企业良好的财务状况。
1．企业理财目标与资本扩张
1989年，宁波甬港服装总厂为摆脱困境。实施了以建立现代企业制度为核心的重大改革，明确了企业财务主体的地位。十年来，在资本经营道路上走了三大步。
第一步是以品牌经营为突破口，实现资本原始积累。纵观“全球500强”，无一例外均是首先在产品经营上成功的企业。1989年，面对一片萧条的国内西服市场，杉杉集团进行了广泛深入的市场调查和深刻细致的分析研究，认识到国外
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经久不衰的轻、软、挺、薄、耐水洗的新概念西服，必将在国内市场掀起一次浪潮。杉杉人抓住机遇，举债经营，引进当时国内首屈一指的法国杜克普西服生产流水线，扩大生产规模，成为当时国内最大西服生产企业之一。同时，提出创名牌战略，实施品牌经营，由此进入了资本积累的良性循环，在以后几年中，国内市场占有率一直保持30％左右，连续数年获“心目中品牌”、“购物首选品牌”、“实际购买品牌”三项排名第一；1998年在中国服装协会排名中，名列全国服装行业利税总额第一名，产品销售收入第二名．1999年全面建成的总投资额3亿多元的杉杉工业城是目前全国服装界最大最先进的生产基地；杉杉人在国内最先实行全自动、全封闭、全吊挂的恒温恒湿的西服生产，国内服装界的龙头地位进一步巩固，完成了杉杉集团原始资本积累，为进一步资本扩张莫定了基础。
第二步是适时进行股份制改造，取得资本快速扩张的通行证。“全球500强”中的工业企业，95%以上采用股份制，股份制是实现资本扩张不可抗拒的历史潮流。杉杉人在企业规模不断扩大、销售高速增长、效益连年翻番之际，审时度势，把握时机，联合中国服装设计研究中心（集团）、上海市第一百货商店股份有限公司于1992年年底进行企业股份制改造，共同发起设立宁波杉杉股份有限公司，使企业的资本获得迅速扩张，成为国内服装行业的第一家进行规范化股份制改造的企业，取得了资本快速扩张的通行证。
第三步是争取上市，进入资本扩张的快车道。运用股票这一金融工具，进行证券融资和投资活动是市场经济条件下企业取得资本快速扩张的最直接途径。1996年1月，杉杉股份公司发行股票的申请获得国家有关机构批准。杉杉股票发行1300万股，每股以10.88元溢价发行，创当时建国以来股市定价发行股票价格最高纪录，筹集权益性资本1.4亿元。同年1月30日，杉杉股票在上海证券交易所挂牌交易，成为我国服装行业中第一家上市的规范化股份公司，在以后的几年中，凭着公司优良的业绩和对股东的丰厚回报，杉杉股份有限公司的几次增资配股均获得成功，杉杉资本急剧扩大。
2．适应负债，合理调整资本结构
杉杉集团在财务策划中，始终根据本企业的实际情况合理安排和调整资本结构，追求企业权益资本净利率最高、企业价值最大而综合资本成本最低的资本结构，保持企业良好的财务状况，其财务策划如下。
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一是在产品经营期间，积极增加负债，获取财务杠杆利益。杉杉集团在股份制改造初期，通过实施品牌经营，使企业资产净利润率高达28%。在此期间，企业的财务策划增加财务杠杆利益为出发点，采用积极型筹资策略，大量提高债务比重，同时加强管理，降低资金成本，减少筹资风险，从而提高了权益资本收益率，获取了较大的财务杠杆利益，为企业快速完成资本原始积累发挥了积极的贡献。1992年年底，企业总资本3920万元，其中长期负债1080万元，占28%，净利润720万元，资本净利润率18.4%，权益资本收益率25.4%。至1995年年底，企业总资本扩展36720万元。其中长期负债13800万元，占37.6%，净利润6790万元，资本净利润率18.5%，权益资本收益率上升为29.6%。由此可见，在资本净利润率保持同一水平的基础上，权益资本收益率增加了4.2个百分点，获得了较大的财务杠杆利益。
二是在企业高成长期间，保持适度负债，选择最优资本结构。随着杉杉股份的上市流通，资本快速扩张，1996年年底总资本达到46700万元，从而导致1996、1998年资产净利润率下降至22%的水平。而在此期间，国家大幅度下调信贷利率，使企业的债务成本趋低。杉杉集团企业财务策划经广泛而深入的研讨，采用适度负债的中庸型筹资策略，选取综合资金成本最低的方案作为最优资本结构方案。这样，既获取了较大的财务杠杆利益，又不影响所有者对企业的控制权。至1998年12月末，企业总资本达到77080万元，其中长期负债11760万元，占15.3%，比1995年年末的37.6%下降了22个百分点，而权益资本收益率达28.8%，与1995年年末的29.5%保持相近水平，使企业获取了财务杠杆利益；企业财务信誉大大提高，为稳定发展创造了良好的财务环境。
3.对企业发展新阶段财务策划的几点思考
当前，杉杉集团的企业要素已发生根本变化，技术密集程度更大，资产变更能力更强，营运效益更高，经营管理者素质已跃上新台阶。因此，财务策划应着重思考以下几个问题：第一，企业理财目标需要深化。在当前市场经济和股份有限公司经济体制的环境条件下，企业理财总目标应由“利润最大化”深化为“每股收益最大化”，以体现利润的内在质量及股价市值的最大化。使企业的长远利益与眼前利益有机结合，维护所有者及其他利益关系人的共同利益。第二，调整资本结构，获取“财务杠杆利益”，是新时期的重要财务课题。
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即如何结合企业不同时期、不同情况，权衡得失，对企业适度负债做出正确选择，合理安排资本结构，使之既获取较大的财务杠杆利益，又不影响所有者对企业的控制权。第三，企业二次创业需高度重视防范财务风险。企业获取财务杠杆利益而增加债务资金，就必须承担相关的偿债风险；企业开展投资活动获取巨大的投资收益，就会存在相关的投资风险；企业开展国际经营业务，以获取更广阔的市场，会面临外汇风险。目前，杉杉集团正在实施二次创业，确立了以服装为基础产业，金融板块和高科技板为二翼的企业发展新思路。在此期间，如何防范财务风险，保证二次创业的成功是财务策划的又一重大课题。他们主要采取以下策略：
(1)保持适当负债经营的规模，资产负债率以50%为宜，以67%为预警线。 (2）调整资产结构，增强资产的流动性，
(3)合理选择投资环境，，科学决策，提高投资收益率，保证企业良好信誉；（4)有针对性地采取措施防范外汇风险损失。 思考题
1.杉杉集团如何进行资本结构调整？ 2.资本结构调整如何使杉杉集团走出困境？ 3.杉杉集团有哪些财务措施值得借鉴？
4.上网查关于杉杉集团目前的资料，写出调查分析结论。
案例21 迪斯尼公司融资行为实例分析1922年5月23日，创始人沃尔特。迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司它是好莱坞最大的电影制片公司。在迈克尔。艾斯纳长达18年的经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断的削减公司运行成本的作用。迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：第一、股权和债权融资基本呈同趋势变动。第二、融资总额除了在1996年有大的增长，其他年份都比较稳定。第三、除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。第四、长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债平均保持在30%左右。
问题：
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1. 企业融资的质量标准是什么？
2. 就融资角度而言，企业集团如何规避融资风险？ 3. 思考形成迪斯尼公司上述长期融资行为特点的原因？ 提示：
1. 不同的融资渠道以及不同方式的资金来源具有不同的质量特征。融资质量主要包括如下几个方面：成本、风险、期限、取得的便利性、稳定性、转换弹性以及各种附加的约束条款等。
2.就融资角度，企业集团规避融资风险的途径主要包括这样几个层次：一是管理总部或母公司必须确立一个良好的资本结构；二是子公司及其他重要成员企业也应当保持一个良好的资本结构状态，并同样也应通过预算的方式安排好现金流入与现金流出的对称关系；三是当母公司、子公司或其他重要成员企业面临财务危机时，管理总部或财务公司必须发挥内部资金融通调剂的功能，以保证集团整体财务的安全性，必要时，财务公司还应当利用对外融资的功能，弥补集团内部现金的短缺。
3. 特点一、二，反映出迪斯尼的融资行为与其投资需求是相关的，变动具有一致性，其融资行为是为投资行为服务的；特点三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融资，不希望有较高的债务比率。
分析其原因有两个方面：首先，迪斯尼公司有优良的业绩作支撑，经营现金流和自由现金流充足。因此公司有能力减少债务融资，控制债务比率，降低经营风险。而且，并购行为又进一步推动业绩上升。其次，迪斯尼公司采取的激进的扩张战略本质上来说也是一种风险偏大的经营策略，为了避免高风险，需要有比较稳健的财务状况与之相配合。 案例22
小赵，在一女装品牌从事终端销售工作，23岁，单身，与父母同住。 收入情况：年薪3万元左右，月薪不固定，最低1500元/月，最高4000元以上，目前没有办理任何保险。
支出状况：由于和父母同住，食宿费用几乎没有，每月的支出大多在服装、美容、电子产品、零食和交际费用上，属于
典型的“月光族”。
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负债情况：暂无。
投资情况：活期存款5000元。
理财目标：如何从无财可理变成有财可理?
-------- 计划于3-5年结婚后投资10万元左右开一家店，如何理财才能保证开店梦想实现？ 案例23
黄先生今年35岁供于财务经理。每月薪金5000元。目前有金融资产共80万元，其中银行存款30万元。股票投资50万元，今年他计划组建一个家庭，也希望拥有惬意的退休生活，考虑到各种支出和巨大的竞争压力，黄先生决定寻求财务规划室的帮助为自己量身定制一个理财的计划轻微黄先生制定一个个人的理财计划。假设你现在就是理财规划师，你帮助黄先生定制一个理财计划。
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