? IDG技术创业投资基金（IDGVC Partners）：

最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，IDGVC Partners已成为中国风险投资行业的领先者，管理总金额达20亿美元。

IDGVC Partners投资主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、半导体和生命科学等高科技领域。目前已经在中国投资了100多个优秀的创业公司，包括携程、百度、搜狐、腾讯、金蝶、如家、好耶、网龙、搜房等公司，已有30多家所投公司公开上市或并购。

? 深圳市创新投资集团有限公司：

所管理基金总规模达到80亿元人民币， 1999年至2009年6月，该集团在IT技术/芯片、光机电/先进制造、消费品/物流/连锁服务、生物医药、能源/环保、新材料/化工、互联网/新媒体等领域投资222个项目，总投资额近42亿元人民币。

? 软银中国创业投资有限公司（ SBCVC ）：

2000年——2009年，融资三期，共计6.15亿美元。主要投资了阿里巴巴、淘宝网、分众传媒、聚力传媒、易保、万国数据、好孩子、联创科技、好医生、智赢 Mobile2Win、科美、共合网等。

二、高风险

? 高风险：风险投资的高风险特征是由其投资对象和投资阶段决定的，即：投资于中

小企业的初创阶段。

? 传统风险: 成本、市场、经营、环境等方面的风险。 ? 独有风险：

1．投资对象本身的风险：在种子投资和起始投资中的主要风险。 “与研究本身的成功相联系的不确定性”，如河南海奥通新能源科技有限公司的公交车蓄电池动力系统（600公里行程，130公里时速）。

投资对象本身的风险包括：

? 技术开发风险 ? 市场需求风险 ? 要素配套和规模经济 ? 环境变化 ? 后续资金

2．信息不对称所导致的风险： 风险投资机构和被投资企业之间信息不对称包括：

? 投资前的不对称：创始人的专业知识比风险投资机构的管理者丰富得多，同时

大多数新兴企业都没有或很少有过往记录，均大大加剧了信息不对称的程度。投资前的不对称还与逆向选择有关，即那些素质不高、技术上有缺陷、经营管理不善的企业可能从“包装”上下功夫，将各项数据和材料“做”漂亮；而真正优秀的企业、未来收益高的创业家们反而没做好这方面的工作。这就需要风险投资家有超人的眼光来识别、甄选企业和项目。

? 投资后的不对称：与道德风险有关。被投资公司的创业者往往既是大股东又是

经营管理者，可能侵损风险投资家的利益，例如股权稀释、关联交易、滥用资金、给自己订立过高的报酬等。要降低这种风险，必须加强合同的约束力。

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3．外部风险: 法律法规（IPO），产品过时（如软件）等

资本市场和风险投资之间存在着非常紧密的关系。资本市场的发育程度和景气状况对IPO的可行性和创业资本的回报率明显的正相关。积极为风险资本上市交易创造条件的市场环境也是风险投资退出变现时获得高额资本增值的重要保障。因此，风险投资的退出机制（从一般资本市场中退出）是其战略步骤中的核心之一。

三、高回报

被投资 公司 DEC 苹果公司 DNA 百度 乐普医疗 阳普医疗 莱美药业 网宿科技

投资时 每股价格 7万美元 9.1万美元 0.125美元 1.23美元 0.42元 0.34元 1.35元 2.11元

上市首日 收盘价/市直 3.6亿美元 1.5亿美元 71.25美元 122.5美元 63.4元 34.60元 35.8元 44.9元

增值 倍数 5142倍 1700倍 572倍 100倍 151倍 101倍 26.62倍 21.27倍

投资 时间 14年 5年 14年 5年 5年 2年 2年 2年

VC ARD公司 马克库拉 Kleiner IDG 中船投资 广州科创 科技风投 深创投

其他特征：

? 长期性、权益类投资； ? 分段投资、组合投资；

? 间接干预的管理模式与良好的激励机制。 （以上特征不是风险投资独有的特征）

第三节 风险投资的产生与发展

? 高科技风险投资事业起源于美国，美国一批商学院教授与新英格兰地区的企业家在1946年筹组的“美国研究发展公司”，可视为现代风险投资事业的始祖，该公司专注于与国防科技有关的事业投资，当年曾以7万美元投资DEC公司，10余年后售出股权，获得近4亿美元的回报。

? 60年代以后，由于高报酬的吸引，许多资金逐渐流向风险投资事业，主要的投资对象为半导体、计算机、精密机器、通讯、软件、医疗设备等高科技产业，美国硅谷高科技产业与风险投资公司合作成功的优良典范如电脑公司，加深了美国政府鼓励风险投资事业的发展，到了70年代末期，美国政府将资本利得税由49%降至20%，更造成一股风险投资的风潮。

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? 经过四十多年的发展，高科技风险投资事业活动已遍及所有先进国家、新兴工业国、部分发展中国家，形成一股推动全球高科技事业发展的主要动力。

美国创业资本产业的起源与发展历程

从创业资本运作机制演变的角度，美国创业资本产业发展历程分为五个阶段：

? ? ? ? ?

从19世纪“天使资本” (Angel capital)到1946年“美国研究与开发公司”从1946年ARD公司成立到50年代小企业投资公司制度的探索与60年1973年～1981年：挫折与调整期

1981年～1989年：法律政策调整后的快速增长与专业性“种子基金”和1990年至今：创业资本产业受经济衰退打压而短期滑坡后的再次持续增

(ARD)成立：美国创业资本的起源与初步组织制度化

代有限合伙创业投资基金的兴起：美国的创业资本发育成为一个独立的产业

“重组基金”的出现 长与小企业投资公司复兴

参考背景资料

美国风险投资的产生与发展

众所周知，美国不仅是世界上风险资本与风险投资(风险投资专题：http://www.globrand.com/special/fengxiantouzi/)的发源地，而且它还拥有当今世界最强大的风险资本市场。在这里,通过简单地了解美国风险资本市场的发展历程，可以带给我们一些启示性的东西。

有人认为，风险资本最早可以追溯至15世纪末——哥伦布从欧洲向西探寻新航线的“冒险”行动，当时他的想法没有赢得葡萄牙国王的欢心，最后却赢得了西班牙王后伊莎贝拉的支持，并决定给他提供资金赞助，于是，才有了载入史载而不朽的哥伦布首辟人类新航线，并发现“新大陆”。

当然，也有人认为，美国创业融资的历史最悠久，它可以追溯至19世纪最初十年的铁路和纺织厂融资。然而，大家公认的现代风险资本行业却是在第二次世界大战后开始成形的。

现代风险资本行业开始启蒙于第二次世界大战之后的美国，这一最流行的观点主要源自三个例证。其中，名望最高的是1946年组建的美国研发公司（ARD），它的最大成功就是孵化出了“数字设备”这一创业公司。因此，ARD的创始人乔治将军被公认为“风险资本之父”。20世纪50年代，他从教于哈佛商学院。当时他所作的有关风险资本重要性的演讲被他的同仁看作是“胡言乱语”的。因为他的同仁只潜心研究传统的公司管理。

另外两个例证：一是组建于1946年的惠特尼公司，它早期的成功之一就是将水果汁商业化，因此，惠特尼也被公认为风险资本行业创始人之一。二是洛克菲勒家族，尤其是LS洛克菲勒，他的早期投资之一是东方航空公司，尽管这家公司现在已不存在了，但它是最早的一条商业航线。

第二次世界大战后风险资本的产生源自二战引发的科技创新热潮，当时主要是军事方面

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的应用，包括例如微电路方面的早期尝试。美国风险资本发展大体经历了五个阶段：

第一阶段：小企业投资公司诞生阶段。20世纪50年代中期，美国政府要求加速高科技发展，以遏止冷战期苏联正在成长的科技实力威胁。1957年美联储主导的一项调查报告显示：创业融资的不足是创业企业发展的主要障碍。为了解决这一问题，1958年，美国颁布了《小企业法》。立法设立了小企业局（SSA），并在小企业局创设了小企业投资公司（SBIC）计划。于是，大量小企业投资公司纷纷成立。不久，商业银行也被允许组建小企业投资公司。

与此同时，大量风险资本公司正在SBIC模式以外组建私人合伙企业。这些合伙企业通过提供SBIC所不具有的一定程度的弹性优势，增加了风险资本家的“筹码”。不到十年，私人风险资本合伙企业（private venture capital partnerships）的总资本便超过了小企业投资公司。

第二阶段：风险资本成长阶段。20世纪60年代美国经济步入了一个“黄金”增长时期，同时，它也带来了一个巨大的IPO牛市，并允许风险资本公司（venture capital firms）上市。例如，1968年“数字设备”上市时，它提供给ARD的年度投资回报为101%。1959年数字投资创设公司时的7万美元，上市后市值变为3700万美元。正因如此，风险资本成为了美国富有个人和家庭的一个热门市场。然而，它仍被机构投资者认为风险太大。

第三阶段：风险资本市场萎缩阶段。20世纪70年代，风险资本遭遇了双重严厉的打击。一是狂热过后的“理性”。1968年，有超过1000家风险支持公司IPO（首次公募上市），这是市场疯狂的顶峰，自此，股市进入了一个长达7年的漫漫熊市。这让许多股市投资者和风险资本投资者大失所望。二是1974年，国会通过《雇员退休保障收入法》，严格禁止公司养老金滥用（包括与风险资本有关的滥用），以保护公司退休者。从此，这些养老金的所有高风险投资（high-risk investment）被停止。由于低迷的公开市场和养老金立法，风险资本基金筹资在1975年跌入谷底。这一年整个风险资本行业为新投资而筹资总计仅为1000万美元。

第四个阶段：风险资本市场复苏阶段。1978年开始，一系列立法与规则变革渐渐改进了风险投资的不景气。首先，国会大幅削减资本利得税率（从49.5%减至28%）。同时，劳工部取消作为风险投资障碍的养老金立法案。政府政策的重大变化消除了风险股权投资的障碍。几乎与此同时，有大量风险支持公司高姿态IPO，这重新点燃了部分富有家庭和机构投资者对风险资本的兴趣。于是，20世纪80年代风险资本行业开始了一个最长周期的增长。1980年，风险公司筹资和投资不足6亿美元。1987年这一数字陡增至40亿美元附近。这10年也引发了管理层收购（MBO）企业的大批涌现。

20世纪80年代末期，一个显著的变化是，风险资本基金的主要来源由富有的个人和家庭明显地转向了捐赠基金、养老金和其他机构基金。例如，1978年，富有的个人和家庭是最大的单独资本来源，它占所有筹资的大约1/3。后来，个人与家庭的这一比例下降至10%，公共养老金与公司养老金已成为到目前为止最重要的资金来源，它占所有承诺资金的大约一半。

第五个阶段：风险资本快速扩张阶段。20世纪90年代是新经济产生与网络时代形成的十年。这十年美国经历了长达100多个月的经济持续增长，风险资本市场在“硅谷”与“NASDAQ”的双重动力推动下，它与高科技产业在90年代末期一并步入了一个极盛时期。Yahoo、SOHU、SINA、ebay、Google、JetBlue等便是这一时期的代表。

然而，从2000年开始，以网络股为龙头的股市大跌，直接引发了网络、生物工程等高科技风险资本泡沫的破灭，直到2003年初，随美国经济和股市的逐渐走好，创业资本行业才逐渐复苏。

根据欧洲风险资本协会公布的数据显示，2000年，世界风险资本投资总额创历史最高记录，达2060亿美元，其中，美国占有1520亿美元，西欧占有320亿美元，亚太地区占有123亿美元。但到2002年时，世界风险资本投资总额减少了一半，只1020亿美元，其中，

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