需要涉及一些关于交易时间的更为复杂的问题）。而为了检验未抵补利率平价，我们不仅需要知道三种比率——两种利率和当前即期汇率——这些是可以从市场中得到的，而且还要知一种比率——预期远期现货汇率——这是不能从市场中观察到的。因此，检验者需要以某种方法知道投资者的预期。方法之一是通过调查而向他们询问，但他们可能不会准确说出他们的真实预期。另—种方法是在我们知道了远期现货汇率最终实际上是多少之后，考察实际的末抵补利率差，并观察实际未抵补利率差的统计特征是否与约等于零的预期末抵补利率差（未抵补利率平价）相一致。
第十四章练习与思考参考答案
1．答：购买力平价理论关于汇率在长期中的变动与各经济体物价的长期变动相一致的思想无疑是具有重要意义的。然而该理论成立的基本假设前提是一价定律，但人们一般认为，尽管经济全球化的趋势存在，这个假设前提与国际贸易与国际金融的实践，尤其是今天的实践仍然存在相当的距离，这一距离从根本上影响着购买力平价的普遍适用性，这主要表现为：一价定律自身成立的前提过于严格，完全竞争、要素及产出自由流动在国际经济的现实中是很难做到的；即便市场是完全竞争、产出和要素可以自由流动，不同国家与民族、经济体的需求偏好也无法趋同，消费的内容、形式根本无法一致起来，因此我们也很难有理由认为它们可以只有一个价格。因此，一价定律是一种在理想状态下的规律，在现实经济过程中只是表现为趋势与过程。
2．答：由于发展中国家可贸易部门多采用已经成熟的技术，所以可贸易品的劳动生产率的提高速度高于不可贸易品。劳动生产率的差异引起的是要素由低收入水平向高收入水平流动，从而提高可贸易品的价格水平。因此，低收入国家的不可贸易品与可贸易品的价格差异会较大。这样就会出现低收入国家的内部价格比率低于高收入国家的现象。现实汇率与购买力平价所确定的汇率相比，低收入国家的货币应该升值，而这与大多数发展中国家所应采取的调整政策相去甚远。
3．答：远期汇率＝即期汇率乘以（1+外币利率）／（1+国内利率），得出：远期汇率＝2（1+15%）／（1+10%）＝2.091。一年远期利率为1英镑等于2.091美元。
4．答：根据相对购买力平价，英镑对美元的汇率的变化率等于两国的通货膨胀率之差，为-8%，汇率下降8%，意味着英镑升值8%。
5．答：根据抛补利率平价公式计算。
FS (1?r)?(1?r*)tS
FS t?FSt?S?S?FSt?S?1?f?1SS S FS1?1%t?f?1??0.9619f??0.0381 S1?5%
表明：美元远期贴水3.81%。 6.答： （1）
*St(1?r)?(1?r)
S
21
若公式两边相等，则无抛补利率平价成立。S=1.200美元（本币）/欧元（外币），St=1.206美元/欧元。r=3%，r*=2.5%
1?r?1.03(欧元)
S1.206 (1?r*)t?1.025??1.0301S1.200
无抛补利率平价基本成立。 （2）
St=1.206美元（本币）/欧元（外币） 。r=2.5%，r*=2.5%。求S:
S(1?r)?(1?r*)t
S
1.026
(1?0.25)?(1?0.25)S?1.026美元/欧元 S
即期汇率上升，欧元升值，美元贬值。 7.答： （1） *S (1?r)?(1?r)tS S=2美元（本币） /英镑（外币） ，St=1.98美元/英镑。r=5%/6，r*=11%/6。看公式两边是否相等。
5％11%1.98(1?)?1.0083(1?)?1.0081 662 无抛补利率平价基本成立。 （2）
S=2美元（本币） /英镑（外币） ，St=1.98美元/英镑。r=5%/6。r*=8%/6。求S： 5%8%1.98(1?)?(1?)S?1.9898美元/英镑 66S 即期汇率下降，英镑贬值，美元升值。 8.答： （1）
S=0.01美元（本币） /日元（外币） 。r=4%/4。r*=4%/4。求St=? S(1?r)?(1?r*)t S 公式成立时，远期汇率与即期汇率相同。
（2）如果投资者预期汇率将为0.0095美元/日元，那么，他们将预期日元会在今后90天中从其初始即期汇率贬值。在其他比率不变的情况下，投资者会将其投资转向以美元计值的资产。现货市场中增加的日元供给（以及美元需求）使日元的即期汇率下降（美元升值）。在未来90天中的某个时候，如果汇率预期转变为日元将贬值（美元将升值），那么现货市
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场中的日元便会立即贬值（美元升值）。
9.答：如果购买力平价成立，汇率应当在5年内持续地每年上升2%，在5年之后比目前高出10%。这样便可以与5年间的国内价格水平（相对于国外价格水平）变化相匹配。购买力平价在短期内不成立，因为实际汇率会立即急升至10%以上（而不是逐渐地每年上升约2%）。在中期，实际汇率仍高于购买力平价值，但随着实际汇率的下降和购买力平价汇率的上升，两者会逐渐靠拢。在长期中，购买力平价将成立。根据购买力平价理论，实际汇率最终应上升10%，实际上它也将上升10%。
10.答：
（1）减少货币供给一般会使该国利率立即上升。此外，货币紧缩可能还会使投资者预期，该国货币汇率值会在未来升高。这是基于这样一种预期，即该国的价格水平将在未来下降。根据购买力平价理论，该国货币将更加坚挺。因为这两方面原因，国际投资者将转向投资于该国债券。现货市场对该国货币需求的增加使该国货币的即期汇率上升。由于即期汇率必然会超调，即其调整幅度将超过预期远期现货价格，该国货币会大幅升值。在更高的利率和相继的预期货币贬值的条件下，未抵补利率平价得以重建。
（2）如果其他因素都不变，汇率（外汇的本币价格）会迅速地大幅下降。在此之后，汇率会逐渐上升至其长期水平——在长期内符合购买力平价的水平。
11．答：资产市场分析法是从20世纪70年代中期开始迅速成长起来的汇率决定理论，该方法强调金融资产市场在汇率决定中的重要作用，把关注的目光集中到货币和资产的存量均衡上，其分析更加强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。由于金融资产交易变化频繁，所以这一方法能比较好地解释汇率的易变性或波动。
它的产生与当时国际经济背景密不可分。首先，1973年布雷顿森林体系的彻底崩溃，导致国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制，汇率的易变性成为显著的特点。其次，从60年代后期开始，大规模的国际资本流动成为国际经济中较为显著的经济现象。国际资本流动已脱离实物经济和国际贸易而独立运动，并对汇率产生巨大影响。在这种背景下，汇率决定的资产分析法迅速崛起，逐渐成为占据主导地位的汇率理论。
资产市场分析法的特征主要有：资本具有充分流动性，不存在资本管制或其他资本跨国流动的限制；理性预期（rational expectation）是决定汇率的一个十分重要的因素；资产市场的均衡状态为资产供给与需求的存量相等，资产的流动只反映了资产市场供求的暂时不平衡；外汇市场是有效的，汇率被视为资产价格，它的波动具有同股票和债券的价格变化相同的特征。
12.答：
（1）资产市场分析法视汇率为一种资产价格，把分析的焦点置于资产市场均衡，改变了传统汇率理论把研究重心置于国际收支差额特别是经常项目收支差额的局限性，从根本上改变了研究视角，也使理论研究更加贴近西方经济的现实。
（2）资产市场分析法体现的是一般均衡分析，这克服了传统理论局部均衡分析的局限性。
（3）资产市场分析法第一次正式将存量分析方法引入到汇率决定理论中，同时结合流量分析方法加以分析。
（4）资产市场分析法带有强烈的政策特征，直接为西方国家政府的宏观经济政策提供理论依据。
（5）资产市场分析法中尽管存在不同分支，但它们在基本分析方法和基本理论思想上是一致的。
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第十五章练习与思考参考答案
1．答：外贸乘数=1/（1-c+m）=2。
2．答：货币分析法是关于国际收支调整的长期理论，它把一个国家国际收支的失衡和货币余额的增减密切联系起来，亦即把国际收支状况和国内货币市场的均衡与否联系起来。将货币市场与国际收支直接联系在一起，而不是单独考虑商品或金融市场变化的作用，这是货币分析法与国际收支理论的其他分析法的一个明显区别。
3.答：开放经济中的国民收入决定的均衡条件是：
Y?A?X?M
在均衡时，收入与吸收之差等于出口与进口之差，即贸易差额。增加出口使得国民收入增加，贸易差额增加；而增加政府支出使得国民收入增加，贸易差额减少。用图示表示下图所示。
C?I?G?X
E总支出 45°线
Y?C?I?G?X?M
M
（b）
I
X
Y
O
Y?A
Y?A??G
(X-M)/(S-I)
E1
（a）
E0 X?M??X
Y总收入
Y0 Y1
X?M
O
开放经济下均衡国民收入的决定图示
4．答：金本位制度下的“价格一铸币流动机制”：是指通过货币或贵金属的流出流入自动调节贸易收支的内在机制。假定条件：固定汇率制度，贸易收支自发调节，一国物价水平的变化与进、出口密切相关，没有资本流动，贸易收支就是国际收支。
贸易收支逆差→黄金流出→货币供应量减少→本国商品价格下降→本国产品在国际市场上竞争力提高→出口增加、进口减少→贸易收支改善→黄金流入→货币供应量增加→本国商品价格上升→产品的价格竞争力下降→出口减少、进口增加→贸易收支逆差。
5．答：MS?Md，国际收支逆差→国际储备资产流出→D+R减少→Ms减少→MS?Md，国际收支平衡。MS?Md，国际收支顺差→国际储备资产流入→D+R增加
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