资产评估课程论文 资产评估案例分析——以贵州茅台酒股份有限公司为例
得到如下结果： 项目 投入资本回报率（ROIC）
自由现金流量反映公司向投资者提供现金流的能力，包括向股东支付股利及偿付债权人的利息和本金。自由现金流量计算如下：
表3 现金流量表（单位：百万元）
项目 NOPLAT 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 投资现金流 融资现金流 现金流净增加额 由上述计算得到下列财务指标：
表4 财务指标
项目 收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 净利润率 营业成本/营业收入 销售费用/营业收入 管理费用/营业收入 财务费用/营业收入 投入资本回报率（ROIC） 货币资金、交易性金融资产/总资产 其他流动资产/总资产 长期投资/总资产 固定资产合计/总资产 无形及其他资产/总资
2009 92.60% 2010 92.80% 2011 141.10% 2012 110.90% 2013 130.60% 2009 4 449 208 1 030 552 6 239 3 546 （576） （820） 2 151 2010 5 207 286 （269） 1 086 9 740 5 661 （1 164） （760） 3 737 2011 8 988 348 （805） 1 209 20 245 9 822 （1 760） （2 139） 5 923 2012 13 791 435 4 500 1 520 15 165 9 380 （1 621） （6 579） 4 030 2013 14 863 556 （345） 200 15 274 14 046 115 （6 579） 7 582 2009 17.3% 12.4% 13.8% 47.1% 9.8% 6.4% 12.6% 1.4% 92.6% 2010 20.3% 17.5% 17.3% 45.9% 9.1% 5.8% 11.6% 1.5% 92.8% 2011 58.2% 71.6% 73.2% 50.3% 8.4% 3.9% 9.1% 0.7% 141.1% 2012 43.8% 53.6% 51.4% 53.0% 7.7% 4.6% 8.3% 1.6% 110.9% 2013 16.9% 15.4% 16.4% 50.1% 7.1% 6.0% 9.2% 1.4% 130.6% 49.3% 0 0.07% 16.0% 3.6% 50.4% 0 0.25% 16.4% 2.9% 5
52.2% 0 0.18% 15.6% 3.8% 49.0% 0 0.12% 15.1% 3.4% 45.4% 0 0.09% 15.4% 3.9% 资产评估课程论文 资产评估案例分析——以贵州茅台酒股份有限公司为例
产 流动负债/总资产 长期负债/总资产 股东权益/总资产 WACC 25.8% 0.05% 74.1% 6.9% 27.5% 0.04% 72.6% 6.9%
四、贵州茅台未来绩效预测 （一）营业收入预测
从历史数据来看，从2011年之后，茅台的营收增长每年都在下滑。而根据2013年茅台的年度报告，由于白酒行业供大于求所导致的激烈竞争，国内外经济环境的不景气以及国家推出的一系列限制高端消费的政策，公司将2014年的营收增长预测大幅度向下调整至3%。但是我们认为通过公司接下来的调整结构等其他策略，凭借茅台的公司规模以及品牌效应，保守估计公司的营收增长将回到和国内GDP增长一样的水平（2015 2016 GDP预测 数据由世界银行官方网站提供）。到2017年之后，随着经济的复苏和人民生活水平的提高，高档白酒的销售将得到刺激。所以我们认为茅台将回到10%这个比较平稳的健康的增长。
表5 营业收入预测 （单位：百万元）
项目 营业收入增长率 营业收入 （二）营业成本及税金预测
从历史数据来看，茅台在控制营业成本来看做的十分成功，每年都在下降。但是鉴于营业收入前景不太看好，我们决定将成本占收入的比例稳定在6.5%左右，但从侧面也反映了我们对茅台将成本维持在较低水平的信心。而对于税金及附加，我们认为根据历史数据，其比例在10%左右徘徊，因此我们预测税金及附加将维持在10%。
表6 营业成本及税金预测（单位：百万元）
项目 营业成本/营业收入 营业成本 税金及附加/营业收入 税金及附加 （三）费用预测
根据茅台的历史数据来看，销售费用、管理费用和财务费用都在一个比较小的区间浮动，
2014 7.00% 2229 10.00% 3185 2015 6.50% 2225 10.00% 3424 2016 6.50% 2392 10.00% 3681 2017 6.50% 2632 10.00% 4049 2018 6.50% 2895 10.00% 4454 2019 6.50% 3184 10.00% 4899 2014 3.00% 31850 2015 7.50% 34238 2016 7.50% 36806 2017 10.00% 40487 2018 10.00% 44536 2019 10.00% 48989 27.2% 0.05% 72.8% 6.9% 21.2% 0.04% 78.8% 6.9% 20.4% 0.03% 79.6% 6.9% 6
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而且根据茅台调整产业结构促发展的战略，我们决定取历史比例数据的平均值作为预测比例值，从而算出费用总计。
表7 费用预测（单位：百万元）
项目 营业收入 销售费用/营业收入 销售费用 管理费用/营业收入 管理费用 财务费用/营业收入 财务费用 费用总计 2014 31850 5.34% 1701 10.16% 3236 1.32% 420 4516 2015 34238 5.34% 1828 10.16% 3479 1.32% 452 4855 （四）净利润预测
从历史数据来看，少数股东损益一直维持在营业利润的4%左右的水平，因此预测将假定公司的政策维持不变，维持这个比例。
利用以上数据我们便算出了预测的净利润。
表8 净利润预测（单位：百万元）
项目 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 所得税@25% 少数股东损益 净利润 2014 31850 2229 3185 1701 3236 420 21919 5480 877 15562 2015 34238 2225 3424 1828 3479 452 23734 5934 949 16851 2016 36806 2392 3681 1965 3740 486 25514 6379 1021 18115 （五）资产负债表预测
以下是资产负债表中资产每一项历史数据占营业收入的比例：
表9 资产负债表（单位：百万元）
项目 营业收入
2016 36806 5.34% 1965 10.16% 3740 1.32% 486 5219 2017 40487 5.34% 2162 10.16% 4113 1.32% 534 5741 2018 44536 5.34% 2378 10.16% 4525 1.32% 588 6315 2019 48989 5.34% 2616 10.16% 4977 1.32% 647 6947 2017 40487 2632 4049 2162 4113 534 28066 7016 1123 19927 2018 44536 2895 4454 2378 4525 588 30872 7718 1235 21919 2019 48989 3184 4899 2616 4977 647 33959 8490 1358 24111 2009 9670 2010 11633 7
2011 18402 2012 26455 2013 30922 资产评估课程论文 资产评估案例分析——以贵州茅台酒股份有限公司为例
货币资金、交易性金融资产 货币资金、交易性金融资产/营业收入 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 固定资产合计/营业收入 无形及其他资产 无形及其他资产/营业收入 资产合计 9743 12888 18225 22062 25185 100.75% 110.79% 99.04% 83.39% 81.45% 0 14 3171 32.79% 0 64 4194 36.05% 0 64 5428 29.50% 0 54 6810 25.74% 0 54 8523 27.56% 712 7.36% 749 6.44% 1325 7.20% 1516 5.73% 21692 70.15% 19 770 25 558 34 901 44 998 55 454 根据历史数据我们决定保持货币资金、交易性金融资产所占比例维持在80%，其他流动资产保持在0，长期投资则维持在2013年的水平，固定资产合计维持在30%，而无形资产及其他资产维持在70% 。 因此我们有了如下的预测：
表10 资产负债表预测（单位：百万元）
项目 营业收入 货币资金、交易性金融资产 2014 31850 2015 34238 2016 36806 2017 40487 2018 44536 2019 48989 25479.73 27390.71 29445.01 32389.51 35628.46 39191.31 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产 0 54 0 54 0 54 0 54 0 54 0 54 9554.898 10271.52 11041.88 12146.07 13360.67 14696.74 22294.76 23966.87 25764.38 28340.82 31174.91 8
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