5.公司并购的战略分析和财务价值评估
5.1并购的战略评估分析
七匹狼公司实施并购杭州肯纳的最终目标是想将七匹狼品牌打造成国
际一线知名品牌。我们是根据前文对横向并购理论的效应定义来理解的，包
括规模经济效应，资源配置效应，管理协同效应等这些效应都是可能会产生
利益的。
规模经济效应在七匹狼收购杭州肯纳服饰这个案例中，着重是体现在如
下几个方面：其一，提高的七匹狼公司整体的规模，截止的于2011年末杭州
肯纳服饰在不到一年，仅仅8个月左右营业额达到700万元左右，净利润也
保持在660万元左右，而杭州肯纳还处在快速扩张的上升阶段，就目前统计，
预估每年保持20%左右的增速。将其并入七匹狼体系后，从整体上提高了其营
业总额和净利润总额，此外由于杭州肯纳所代理的范思哲这样品牌一直都是
可以“入住”高端的百货公司，因此相比七匹狼的品牌想进入高端百货公司，
这些的奢侈品牌也有着较为明显的优势和自主权利，七匹狼想要打造自己的
高端奢侈品牌是可以将这些隐性的资源多加利用的，这对介入高端的渠道有
着很大的助动力，这也可以增强公司对下游的话语权。其二，范思哲(Versace
collection)和康纳利(Canali)等国际知名奢侈品牌的在客户群中正面的影
响力，这样的并购表明七匹狼也有向其“看齐”，做大做强的雄心，这些无疑
都是对七匹狼品牌有一定的积极作用。此外，杭州肯纳优秀的管理团队，也
可以帮助七匹狼缓解其内部的人力成本压力。
管理协同效应则是体现在双方都有较为完善的销售团队，技术团队，人
力资源等体系，而且在杭州肯纳成为七匹狼的全资子公司后，原来运作国际
知名品牌的营销团队七匹狼依然会保留，七匹狼会充分利用这样团队的运作
经验。七匹狼在收购杭州肯纳服饰以后，也将可以切身的参与到这些国际知
名品牌运营，一系列的产品设计、组织订货、终端管理等方面，充分的学习
这些经验，来强化其自身的销售能力，技术服务能力，从而提高公司的盈利
能力，以及提升市场占有率的协同效应，同时七匹狼公司在优化升级其内部
的管理制度，可以降低公司的人力资源成本，从而可以进一步直接其提高效 益。
资源配置效应的评估。七匹狼男装作为中国市场最具影响力品牌，同时
夹克衫连续十二年综合市场占有率第一。有着广阔的市场份额占有率，以及
充裕的资金能力。七匹狼公司正处在“批发”向“零售”的转型期，其产品
的销售渠道正在逐步与终端的客户资源接轨。而杭州肯纳服饰的市场主要集
中在华东，华北地区，现在借助七匹狼的资金扩展集中在北京，上海等城市。
七匹狼公司也正好可以借助其国际知名品牌的影响力来拓展拓宽这几个地区
的影响力，来提高自身品牌的效应。
5.2并购的财务价值分析
下面就具体的案例来进行相应的财务分析。七匹狼公司并购杭州肯纳服
饰这一并购的行为就会出现资本节约的效应。由于七匹狼公司近年来每年都
有大量的货币资金，而货币都是具有时间价值的，大量的货币资金闲置是一
种浪费，它不能带来任何的收益。而杭州肯纳服饰作为国内数一数二的国际
知名品牌代理商一直处在扩展期，急需要大量的资本投入，缺乏现金流量，
同时它有相当稳定的净利润增长率，七匹狼公司作为上市公司，筹资能力相
对于杭州肯纳服饰来说要强许多，而且成本相对而言也低很多，因此有剩余
现金流量的低增长的七匹狼公司去收购现金流量有缺口但高增长的杭州肯纳
服饰有限公司，是可以实现公司之间的资源转移，因此等量的资本在不同的
公司之间，却是可以展现更大的效应，这对与并购的公司来说就是产生了资
本节约的效应。
站在另外一个角度来看，即从投资的方向来分析，通过资本投入是能够
带来相应一部分税收的减免的。第一，是由于在税率、税种上的不同，用资
本利得替代一般收入纳税能够减免一部分的税收。七匹狼公司会在并购杭州
肯纳服饰以后，其子公司杭州肯纳服饰也获得了七匹狼公司提供的资金，从
而达到了利用资本利得税取代一般所得税，达到节约税收的目的。第二，将
七匹狼公司所获得的利润去投资杭州肯纳服饰新建店铺，将利润转变成为资
本，一样是可以起到相同的效果，即冲减应税利润的，进而可以起到税收节
约的目的。
5.3被收购企业的价值评估分析
对被并购的目标企业的价值进行评估和分析是为了解析并购者的战略意
图和战略目的，同时评估这一并购的行为是否真正的达到预期目标，对被并
购企业评估其潜在的价值，是为了提供相应的一些分析材料，为后面的整合
期做准备。准确的评估了杭州肯纳服饰的价值以后,七匹狼公司决定了在2011
年2月28日分别与上海嘉兰投资有限公司、上海允典名尚服饰有限公司签订
股权转让协议，以总价款人民币7000万元的价格受让杭州肯纳服饰有限公司
100%股权。
正商誉就是我们通常所说的商誉。商誉是指在同等条件下，由于其所处
地理位置的优势，或由于经营效率高、历史悠久、人员素质高等多种原因，
能获取高于正常投资报酬率所形成的价值。也是指能在未来期间为企业经营
带来超额利润的潜在经济价值。根据上表中显示，商誉价值高达2500万元，
而合并日时杭州肯纳服饰有限公司的账面价值不到4500万元，即七匹狼公司
为了收购杭州肯纳支付了比账面价值多一半以上的金额，足以显示七匹狼公
司对杭州肯纳服饰的重视和看好。
众所周知，通常意义上的商誉的构成要素包括了杰出的管理人员，优秀
的资信级别，良好的社会形象，融洽的公共关系，行业内竞争者较少，其它
企业和组织给与的帮助等等。而这其中核心要素是人力资源，即杰出的管理
人员。由此我们可以发现，七匹狼之所以花费如此巨资来收购杭州肯纳，无
一不是看中了其先进的管理技术，尤其是在国际知名奢侈品牌上的运作，七
匹狼希望通过此次收购，可以更为直接的学习其先进的管理制度，来提升和
升级之际的内部管理水平，同时还有可能不断降低日益昂贵的人力资源成本。
对照七匹狼公司的主要控股公司及参股公司的经营情况及其业绩，2011年
末里，杭州肯纳成为是15家子公司中唯一盈利的的3家之一，净利润达到660
多万元，足可以说明杭州肯纳至少还是可以为七匹狼公司带来相当的代理收
入，而在2012年中期，净利润上涨幅度也达到将近20%左右，仅凭借这一点