3.高税赋企业比低税赋企业能容纳更多 的负债。
第十章
2007年6月19日，深圳天马微电子股份有限公司宣布：2007年6月22日记录在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的本公司全体股东将收到每股0.2元（含税）的股利，股利将于2007年6月25日发放。6.19为股利宣布日，6.22为股利登记日，6.25为股利支付日（除息日）
举例：Britton公司正在考虑4个投资项目，有关信息如下：公司的资本成本为14%，融资结构为：债务40%，普通股权益60%，可用于再投资的内部资金总额为75万美元。问应投资哪些项目？根据剩余股利政策，红利为多少 项目 A B C D 投资规模 $275,000 $325,000 15.72% $550,000 14.25% $400,000 11.65% 内部收益率 17.5% 1. 根据项目的IRR和WACC比较，应投资于项目A、B、C，共需资金 275000+325000+550000=1150000（美元） 2. 按照公司的目标资本结构，权益占60%
权益资本共需 1150000*60%=690000（美元） 3. 由于公司可用的内部资金为750000美元
可用于分配的资金为 750000-690000=60000（美元）
习题
1.假设以10%的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（ C ） A．6000元 B．3000元 C．4882元 D．5374元
解析：每年至少应收回的现金数额=30 000/(P/A,10%,10)= 4 882（元）
2.现有三年期国债两种，分别按一年和半年付息方式发行，其面值为1000元，票面利率为6％，市场利率为8％，其发行价格分别是多少? 解析：按一年付息方式发行的国债价格：
P??1000?600??948.46元 t3(1?8%)t?1(1?8%)3按半年付息方式发行的国债价格： P?1000?300??947.58元 ?t6(1?4%)(1?4%)t?163.某股票为固定成长股票,年增长率为8%，今年刚得到股利8元，无风险收益率为10%,市场
上所有股票的平均收益率为18%，而该股票的β值为1.5,股票的内在价值是( D ) A ．50.05 B．80.40 C ．45.23 D．61.71
解析：本题是典型的利用CAPM理论进行股票定价的计算题，计算过程如下：
R=10%+1.5×（18%-10%）=22%，D1=8×（1+8%）=8.64
V?D18.64??61.71元 k?g0.22?0.084.以下关于证券市场线的说法正确的是（BD ）
A.证券市场线上的任意一点都是有效证券组合，其它组合和证券则落在证券市场线的下方 B.证券市场线描述的是某种特定证券和市场组合的协方差与该证券期望收益率之间的均衡关系
C证券市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系 D.证券市场线是资本资产定价模型的一种表现形式
证券市场线SML:描述的是单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。资本市场线CML：反映了市场达到均衡是有效组合的预期收益与风险之间的关系 证券市场线SML和资本市场线CML的比较：只有最有投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券都落在资本市场线的下方；而对于证券市场线而言，无论是有效组合还是非有效组合，他们都落在证券市场线上。
相同点：理论基础、前提假设、SML可由CML推出/不同点：表达式、坐标轴、含义
资本市场线描述了有效投资组合风险与预期收益之间的关系，而证券市场线界定的风险与收益的关系适用于所有的资产和组合，无论其有效与否。因此，资本市场线上的所有组合对应点一定在证券市场线上，而非有效组合的对应点也将落在证券市场线上，但是在资本市场线以下。 资本资产定价模型CAPM解释的就是任何一种证券（组合）的超额收益率预期风险成正比，系数反映的是该证券（组合）的市场风险的贡献程度。 5.某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，每股面值1元，市价28.5元，β系数1.5。当前的无风险收益率4.5%，预期市场风险溢价为5%。公司的所得税税率为25%。要求：（1）分别计算债务和股权的资本成本；（2）以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。 解析：（1）债券资本成本（rb）：
101000?8%?(1?25%)1000
964???t(1?rb)(1?rb)10t?1即：964?1000?8%?(1?25%)?PVIFA(rb,10)?1000?PVIF(rb,10) 采用插值法逐步测试解得：rb=6.50%
股权资本成本（rs）：rs =4.5%+1.5×5%=12% （2）债券市场价值权数?股票市场价值权数?964?100?25%
964?100?28.5?10 00028.5?10 000?75%
964?100?28.5?10 000加权平均资本成本=6.50%×25% +12%×75%=10.62%
11.某企业负债权益比为0.6,税前债券成本为15.15%,权益成本为20%,所得税率为34%,该企业加权平均资本成本为（A）
A ．16.25% B ．16.75% C． 18.45% D． 18.55% 解析： 资本来源 税前成本 税后成本 比例 负 债 权 益 15.15% 20% 15.15%（1-34%）= 10% 20% 加权平均成本=10%×37.5% + 20%×62.5% = 16.25% 37.5% 62.5%
12.Scott公司正考虑购买一台有五年使用寿命、价值500000美元的计算机。此计算机按直线法提取折旧。5年后这台计算机的市价为100000美元。计算机的使用将代替5个雇员，七年工资总和为120000美元。购买计算机后净营运资本立即降低100000美元。一旦计算机售出，净营运资本需恢复原有水平。公司所得税税率为34%。如果适用的折现率为12%，是否值得购买该计算机？ 解析： 0 1 $120,000 100,000 20,000 6800 2 3 4 5 1. 年节约工资 2. 折旧 $120,000 $120,000 $120,000 $120,000 100,000 20,000 6800 100,000 100,000 20,000 6800 20,000 6800 100,000 20,000 6800 3. 应纳税收入 4. 所得税 5. 经营现金流 (3-4+2) 6. 7. ? W 投资 $100,000 -$500,000 ？ ？ ？ ？ -100,000 66000 ？ 8. 总现金流 -$400,000
注：66000 = $100,000 - 0.34 ($100,000 - 0)
23
NPV = -$400,000+ $ / 1.12 + $ / 1.12 + $ / 1.12
45
+ $ / 1.12 + $/ 1.12 = ，值得购买该计算机？
13.某大学现面临为其打字室购买何种文字处理器的决策。一种是购买10台EVF文字处理器，每台价格为8000美元，且预计每台设备年末平均修理费为2000美元，可使用4年，无残值。另一种是购买11台IOU文字处理器，每台价格为5000美元，三年后更新，每年年末平均修理费为2500美元，第三年年末还能以500美元的价格出售。
这项投资的机会成本为14％，不需要交税，问该学校应购买哪种设备？ 解析：（1）10台EVF文字处理器
PV=-10×8000-10×2000×PVIFA(14%,4)=-138274美元 EAC1= -138274/PVIFA(14%,4)=-47456美元 （2）11台IOU文字处理器
PV=-11×5000-11×2500×PVIFA(14%,3)+11×500×PVIF( 14%,3)=-115133美元 EAC2= -115133 /PVIFA(14%,3)=-49591美元
EAC1 的绝对值 资本成本练习题 1.MAC公司现有留存收益500万元，公司对外发行普通股的每股市价为40元，当前的每股收益3.2元，预计以后每股收益年增长率为8%，股利支付率为25%保持不变。 要求：（1）计算预计第一年年末将发放的每股股利；（2）计算留存收益率的资本成本。 解析（1）预计第1年年末将发放的每股股利： 每股股利=3.2×（1+8%）×25%=0.864（元） 0.864（2）留存收益的资本成本（re）：re??8%?10.16% 40 2.某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，每股面值1元，市价28.5元，β系数1.5。当前的无风险收益率4.5%，预期市场风险溢价为5%。公司的所得税税率为25%。要求：（1）分别计算债务和股权的资本成本；（2）以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。 解析：（1）债券资本成本（rb）： 101000?8%?(1?25%)1000 964???(1?rb)t(1?rb)10t?1即：964?1000?8%?(1?25%)?PVIFA(rb,10)?1000?PVIF(rb,10) 采用插值法逐步测试解得：rb=6.50% 股权资本成本（rs）：rs =4.5%+1.5×5%=12% （2）债券市场价值权数?股票市场价值权数?964?100?25% 964?100?28.5?10 00028.5?10 000?75% 964?100?28.5?10 000加权平均资本成本=6.50%×25% +12%×75%=10.62% 3.某企业产权比率为0.6,税前债券成本为15.15%,权益成本为20%,所得税率为34%,该企业加权平均资本成本为（） A ．16.25% B ．16.75% C． 18.45% D． 18.55% 解析： 资本来源 负 债 权 益 税前成本 15.15% 20% 税后成本 15.15%（1-34%）= 10% 20% 加权平均成本=10%×37.5% + 20%×62.5% = 16.25% 产权比例的概念 产权比率又叫债务股权比率，是负债总额与股东权益总额之比率。它是衡量长期偿债能力的指标之一，反映企业基本财务结构是否稳定：产权比率高是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低是低风险、低报酬的财务结构。 比例 37.5% 62.5% 作业： 某公司有着如下的最优资本结构： 债务 优先股 普通股 留存收益 总资本 25% 15% 50% 10% 100% （1）优先股：公司可以以100美元每股的价格向公众出售优先股，红利为11美元。发行费用为每股5美元。 （2）债务：债务的收益率为12%。 （3）公司打算新发普通股股票，预期未来公司收入和红利的增长率恒定9%。下一年该公司支付红利每股3.6美元，新发股票的价格为60美元，发行费率为2%。 （4）长期国债的收益率为11%，市场上平均风险 股票的预期收益率为14%。此外公司的β值为1.51。 该公司的税率是40% 计算：1.各融资方式的资本成本。2.公司的WACC为多少？ 资本结构的习题 H公司的息税前利润为每年4000000美元。公司的完全权益收益率（r0）为15%，债务资产的成本为每年10%，其资本结构中有价值10000000美元的债务，其余部分都是股东权益。该公司的公司税率是35%。求（1）H公司的价值是多少？（2）H公司的权益成本（rs）是多少？